معظم عملات الخليج مثبتة مقابل الدولار الأمريكي: الدرهم الإماراتي عند 3.6725، والريال السعودي عند 3.75 منذ 1986، والريال القطري عند 3.64، والدينار البحريني عند 0.376، والريال العماني عند 0.3845 دولاراً. والكويت هي الاستثناء، إذ ربطت عملتها بسلة عملات غير معلنة منذ 2007. وقد صمدت هذه المراسيس على مدى خمسة عقود من دورات النفط لأن النفط يُسعّر بالدولار، لأن الربط يحوّل تلك الإيرادات الدولارية إلى أسعار محلية مستقرة.
أما النتيجة الأهم للأعمال فهي أسعار الفائدة. فمن أجل الحفاظ على سعر صرف ثابت، يتعين على البنوك المركزية الخليجية إبقاء أسعار الفائدة المحلية متوافقة مع نظيرتها الأمريكية، بما يعني أن قرارات الاحتياطي الفيدرالي تنتقل مباشرة إلى الظروف المالية الخليجية. وعندما رفع الفيدرالي الفائدة خلال 2022-2023، ارتفعت أسعار الرهون العقارية والودائع في السعودية والإمارات بوتيرة شبه متطابقة، دون أي قرار محلي.
كيف يصمد الربط فعلياً
السعر الثابت وعد دائم بشراء الدولار وبيعه بالسعر المعلن. وتحتفظ البنوك المركزية باحتياطيات أجنبية وأصول سيادية تفوق عرض النقد بكثير، وتستند إلى مراكز البنوك بالعملات الأجنبية عبر متطلبات الاحتياطي. وقد فشلت هجمات المضاربة، التي استُهدفت أشهرها الريال السعودي في أواخر التسعينيات وجرى اختبارها مجدداً خلال انهيار النفط 2014-2016، أمام احتياطيات تُقاس بمئات المليارات واستعداد غير مألوف للسماح بارتفاع الأسعار المحلية دفاعاً عن الربط.
| العملة | السعر مقابل الدولار | ساري المفعول منذ |
|---|---|---|
| الدرهم الإماراتي | 3.6725 | أعيد ربطه عند هذا المستوى في أواخر التسعينيات |
| الريال السعودي | 3.75 | 1986 |
| الريال القطري | 3.64 | 2001 |
| الدينار البحريني | 0.376 | 2001 |
| الريال العماني | 0.3845 | 1986 |
| الدينار الكويتي | سلة مُدارة | 2007 |
ما الذي يوفره الربط
ثلاثة أمور. استقرار الأسعار لاقتصادات تعتمد على الاستيراد: فمع استيراد الغالبية العظمى من السلع الاستهلاكية، يحافظ سعر الدولار المستقر على قابلية التنبؤ بأسعار الواردات. بساطة الاستثمار: فالمستثمرون القائمون على الدولار لا يحتاجون إلى تحوّط من مخاطر العملة في الأصول الخليجية، ما يخفض تكلفة رأس المال. وانضباط مالي من نوع ما: فالربط يحظر تمويل الموازنات بطباعة النقد، ويفرض التكيف عبر الإنفاق والاحتياطيات.
ما الذي يكلفه الربط
الاستقلال النقدي، كلياً. فالبنوك المركزية الخليجية لا تستطيع خفض الفائدة عند انهيار النفط إذا كان الفيدرالي يرفعها، وهو ما جرى بالضبط في 2022-2023: اقتصادات تتباطأ مع استمرار تدفق النفط الخام واستوردت تشديداً نقدياً. كما ينقل الربط تضخماً مستورداً عندما يتراجع الدولار أمام العملات الآسيوية والأوروبية، كما حدث في منتصف العقد الأول من الألفية، حين ارتفع التضخم الخليجي رغم ضبط السياسة المحلية.
وحديث خفض قيمة العملة يعود في كل تراجع للنفط، والإجابة الصادقة كل مرة واحدة: فالمصالح السياسية والاقتصادية في الارتباط بالدولار تفوق التكلفة المحاسبية للحفاظ عليه، والاحتياطيات تجعل الدفاع عنه موثوقاً. وقد انتهت حادثة 2014-2016، مع النفط قرب 30 دولاراً، ببقاء كل الارتباطات سليمة واختيار السعودية التقشف المالي بدلاً من سعر الصرف.
ماذا يعني ذلك للمستثمرين والمقيمين
بالنسبة للمستثمرين، فإن السندات الخليجية والودائع والأسهم هي عملياً أصول دولارية بقواعد محلية؛ والربط هو سبب توافق دورات الفائدة الإقليمية مع دورات الفيدرالي. أما للمقيمين، فالراتب المرتبط بالدولار مستقر أمام عملة الاحتياطي العالمية، لكنه يتقلب أمام اليورو والين مع مؤشر الدولار. وللشركات، فإن تحوّط الموازنات ضد العملات غير الدولارية، لا ضد العملة المحلية، هو المهمة المتكررة للخزينة.
وآلية انتقال الفائدة المصاحبة للربط هي أحد أسباب تحرك تسعير الرهون العقارية والودائع الخليجية كما يتحرك، وهي آلية تتناولها شرحنا التفصيلي حول الخدمات المصرفية الإسلامية في الخليج، حيث تتبع هوامش الربح الدورة المستوردة ذاتها.
وبالنسبة لمقترضي المنطقة، يعمل الربط بالاتجاه المعاكس: فالسندات الخليجية الدولارية لا تحمل أي مخاطر عملة أمام العملات التي تُسعّر بها، وهو ما يفسر اقتراض الحكومات والشركات في المنطقة دولياً بهوامش فائدة أضيق مما تشير إليه تصنيفاتها الائتمانية وحدها. فالربط، من بين أمور أخرى، تعزيز ائتماني دائم، وتسعّره كل وزارة مالية في الخليج على هذا الأساس.
نبذة تاريخية موجزة عن الربط
تعود ترتيبات العملة الخليجية إلى عصر الجنيه الإسترليني وانتقلت مع المال العالمي. فقد ارتبطت العملات الخليجية تاريخياً بالإسترليني، وعندما تحول الجنيه إلى نظام التعويم بين 1967 و1971، كانت عقود النفط في المنطقة قد انتقلت بالفعل إلى الدولار، ما جعله المرساة الطبيعية. وثُبّت الريال السعودي والعماني عند مستوياتهما الحالية في 1986 وسط تقشف ما بعد الطفرة النفطية؛ وثبّتت قطر والبحرين عملتيهما في 2001 مع تقدم محادثات الاتحاد النقدي الخليجي؛ وحافظت الإمارات على مستوى 3.6725 عبر الأزمات اللاحقة. أما مشروع العملة الموحدة لمجلس التعاون الخليجي، المتفق عليه مبدئياً قبل عقود، فقد تعثر بعد انسحاب عُمان وامتناع الإمارات عن الانضمام إلى مجموعة الإطلاق، لتبقى الارتباطات دستوراً نقدياً دائماً للمنطقة، وسلة الكويت المعارضة الوحيدة.
ما الذي قد يكسر الربط، افتراضياً
يتكرر سيناريوان في اختبارات الضغط لدى المحللين، ولا يوجد منهما حالياً. الأول هو انقطاع مالي، حكومة عاجزة عن تمويل نفسها ومغرّاة بالطباعة، وهو ما تحسمه تغطية الاحتياطيات للارتباطات في كل دولة خليجية اليوم. والثاني صدمة انفراج، دورة سياسة أمريكية خاطئة بعنف لمصدّري النفط، وقد وقعت بصورة خفيفة في 2022-2023 واستوعبت عبر السياسة المالية بدلاً من ذلك. والسجل التاريخي موعظة: فقد اختارت السلطات الخليجية مراراً التقشف المحلي على خفض قيمة العملة، وأبرز ذلك في 2014-2016، لأن مصداقية الربط مسعّرة في كل درهم وريال من الاقتراض الإقليمي. والمستثمرون الذين لا يتحوطون ضد الربط يعبّرون عن رأي دعمته وزارات مالية المنطقة نفسها على مدى أربعين عاماً.
الخلاصة في سطر واحد
العملات الخليجية مربوطة لأن النفط يُباع بالدولار، والارتباطات يدافع عنها احتياطي يطغى على المضاربة، وثمن ذلك الاستقرار سياسة نقدية تُصنع في واشنطن.