يعني ربط العملة أن تقوم دولة خليجية بتثبيت عملتها مقابل الدولار الأمريكي بسعر محدد. وبالنسبة للمقيمين، فإن الأثر العملي بسيط: الدرهم والريال ونظيراتهما لا تتحرك مقابل الدولار، بل تتحرك فقط عندما يتحرك الدولار مقابل بقية العملات.
هذه الحقيقة وحدها تفسر معظم ما يفعله العملة المربوطة بالحياة اليومية. فالسلع المستوردة المسعّرة بالدولار تصل بتكلفة يمكن التنبؤ بها، وحسابات التوفير تتبع أسعار الفائدة الأمريكية لا المحلية، وتكلفة العطلة في الخارج ترتفع أو تنخفض بحسب ما يفعله الدولار في ذلك الأسبوع، لا بحسب أي قرار يتخذه البنك المركزي المحلي.
تستعرض هذه المادة أربعة مواضع يمسّ فيها الربط ميزانية الأسرة: المتاجر، والبنك، وكاونتر المطار، والمخاطر الصغيرة التي تبقى قائمة. أما آليات ربط العملات الخليجية بالدولار فقد شرحتها مقالة سابقة، والتركيز هنا على ما يفعله الربط بقسيمة الراتب وسلة المشتريات.
ما الذي يثبّته الربط فعلاً؟
يثبّت الربط سعر الصرف بين العملة المحلية والدولار، لكنه لا يثبّت العملة المحلية مقابل اليورو أو الجنيه الإسترليني أو الين أو الروبية. تلك الأسعار المتقاطعة تنجرف كل دقيقة، لأنها في جوهرها سعر الدولار مقابل تلك العملات تحت مسمى مختلف.
وهذا التمييز مهم لكل ما يُستورد من خارج الولايات المتحدة. فالآلة الألمانية أو قطعة غيار السيارة اليابانية أو المنتجات الهندية تصل مسعّرة باليورو أو الين أو الروبية. ويحوّل المستورد الخليجي قيمتها عبر الدولار، فيحمل السعر النهائي حركة الدولار مقابل عملة بلد المنشأ. الربط يزيل متغيراً واحداً، لا المتغيرات كلها.
تجعل مزودات بيانات العملات هذا الانجراف مرئياً. فجداول الأسعار الحية على Xe تُظهر التقاطعات الدولارية تتحرك باستمرار على مدار يوم التداول، ويصف الموقع أسعاره بأنها مصدرها مزودو البيانات المالية والبنوك. والعملة الخليجية المربوطة تجلس داخل هذا النظام بوصفها وكيلاً للدولار.
كيف يظهر الربط في السلع المستوردة؟
تستورد اقتصادات الخليج حصة كبيرة مما تستهلكه، من الغذاء إلى الإلكترونيات إلى مواد البناء. وعندما تُفوتر معظم هذه التجارة بالدولار، يعمل الربط لصالح المتسوق من حيث قابلية التنبؤ. فالموزع يعرف تقريباً ما ستكلفه شحنة الربع القادم بالعملة المحلية، لأن سعر التحويل لا يتحرك.
لكن قابلية التنبؤ ليست هي الاستقرار المطلق. فإذا تقوى الدولار مقابل اليورو، أصبحت السلع الأوروبية أغلى في دبي والرياض رغم أن العملة المحلية لم تتحرك أبداً. وإذا ضعف الدولار، رخصت تلك السلع نفسها. ويشعر المقيمون بهذه التقلبات دون أن يروا عملتهم هي تتحرك على الشاشة.
تحليلنا: الربط ينقل مخاطر العملة من سعر الصرف إلى بطاقة السعر. فبدلاً من مراقبة الدرهم، تراقب الأسرة فعلياً الدولار. وهذا أسهل في التتبع لأن أخبار الدولار في كل مكان، لكنه يظل تعرضاً للمخاطر.
ماذا يعني الربط للمدخرات وأسعار الفائدة؟
لأن العملة مثبتة بالدولار، فإن أسعار الفائدة المحلية تتبع عموماً الأسعار الأمريكية. فالبنك المركزي الذي يدافع عن الربط يملك هامشاً محدوداً لتحديد أسعار الفائدة بعيداً عن المستوى الأمريكي؛ فالفجوة الواسعة تسحب الأموال نحو الجهة التي تدفع أكثر، ما يضغط على الربط. والنتيجة العملية للمودع أن أسعار الودائع في اقتصاد خليجي مربوط تميل إلى تتبع دورة أسعار الفائدة الأمريكية، ترتفع وتنخفض مع الاحتياطي الفيدرالي لا مع الظروف المحلية وحدها.
ولذلك وجهان. فحين ترتفع الأسعار الأمريكية، ترتفع عادة أسعار الودائع الخليجية أيضاً، وهو ما يفيد المدخرين. وحين تنخفض، تنخفض العوائد المحلية معها، حتى لو كانت الاقتصاد المحلي يستدعي سياسة مختلفة. عائد المدخر يُحدد في واشنطن بقدر ما يُحدد في بلده.
وهناك أثر آخر أهدأ. فالوديعة المربوطة بالدولار تحافظ على قيمتها مقابل الدولار بحكم التصميم، لذا فإن الخطر الرئيسي على قوتها الشرائية يأتي من التضخم المحلي لأسعار الواردات، والذي، كما ذكرنا، يتبع مسار الدولار مقابل العملات الأخرى.
ماذا يحدث لأموال السفر والتحويلات؟
السفر هو الموضع الذي يصبح فيه انحياز الربط أحادي الجانب ملموساً. فالرحلة إلى الولايات المتحدة تكلف المبلغ نفسه بالعملة المحلية عاماً بعد عام، لأن السعر مثبت. أما الرحلة إلى لندن أو طوكيو أو مانيلا فتتحرك مع الدولار، وأحياناً بشكل ملحوظ خلال شهر واحد.
والتحويلات تسير بالطريقة نفسها. فملايين المقيمين في الخليج يحولون الأموال إلى بلدان عملاتها عائمة مقابل الدولار، والمبلغ الذي تستلمه الأسرة يعتمد على سعر الدولار في ذلك اليوم. ولهذا تُحدَّث مواقع أسعار الصرف باستمرار؛ إذ تشير Exchange-Rates.org إلى أن محولها يتجدد كل بضع دقائق ليعكس القيم الحالية لأكثر من 130 عملة.
ويحمل التحويل نفسه تكلفة ثانية لا يزيلها الربط: الفارق السعري. فكما يوضح Calculator.net في معجم العملات، تضع البنوك ومكاتب الصرافة عادة أسعارها الخاصة حول سعر السوق، بفارق بين سعر الشراء والبيع يعمل بوصفه عمولتها. ويعني السعر الثابت بين العملة المحلية والدولار أن الفارق على الجانب الدولاري يكون غالباً ضيقاً؛ أما الفارق على عملة الوجهة فهو الموضع الذي يحقق فيه صرّاف العملات هامش ربحه. ومقارنة المزودين على تلك الجولة الثانية هي حيث يوفر المحوّل.
ما المخاطر التي تبقى تحت الربط؟
يزيل الربط الحركة اليومية للعملة، لا المخاطرة. وثلاث مخاطر تبقى تستحق الذكر.
- متانة الربط. السعر الثابت التزام سياسي مدعوم بالاحتياطيات والإيرادات المرتبطة بالنفط. وقد صمد لعقود في المنطقة، لكنه خيار لا قانون طبيعي. وأي تغيير، إن جاء يوماً، سيعيد تسعير كل عقد مرتبط بالدولار دفعة واحدة.
- التضخم المستورد. لأن السياسة النقدية المحلية تتبع الأمريكية، قد لا تتطابق أسعار الفائدة المحلية مع الظروف المحلية. فإذا كانت السياسة الدولارية توسعية بينما ترتفع الأسعار إقليمياً، لا يوفر الربط أي أداة لتهدئتها.
- تقلبات الأسعار المتقاطعة. كل ما يُشترى من عملة عائمة أو يُرسل إليها يظل يتحرك. الربط يثبّت الجانب الدولاري من الرحلة فقط.
ولا شيء من هذه حجج ضد الربط، الذي حقق قابلية التنبؤ التي صُمم من أجلها. إنها التعريضات المتبقية التي لا يزال المقيم يحملها بعد تسوية مسألة سعر الصرف.
ماذا يعني هذا لأسرة خليجية
ثلاث خلاصات تترتب على هذه الآليات. أولاً، تعامل مع أخبار الدولار بوصفها أخبار العملة المحلية: فمسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، لا البنك المركزي المحلي، هو المحرك الرئيسي لعوائد الودائع. ثانياً، عند الإنفاق أو إرسال الأموال خارج نطاق الدولار، فإن المقارنة الواجبة هي سعر الدولار مقابل تلك العملة، مضافاً إليه فارق المزود السعري. ثالثاً، المدخرات المحتفظ بها بعملة مربوطة تحمل حظوظ الدولار، للخير والشر، مقابل كل ما عدا ذلك.
وللقراء الذين يبحثون عن وجه بديل لتلك المدخرات، تتوفر الصورة المالية الأوسع في قسم الأسواق والمالية، بما فيها كيفية عمل صناديق الثروة السيادية الخليجية وما غيّرته ضريبة الشركات في الإمارات. الربط طبقة واحدة من البنية المالية للمنطقة؛ والصناديق والنظام الضريبي هما الطبقتان الأخريان. وللتغطية ذات الصلة، راجع صناديق الثروة السيادية الخليجية، شرحاً مفصلاً.
تثبت الأدلة هنا الآلية: سعر دولاري ثابت، وأسعار فائدة أمريكية مستوردة، وتعرض متقاطع لم يتغير. أما ما لا تثبته أي مصدر منفرد فهو المسار المستقبلي لأي من تلك المتغيرات، وفي ذلك لا تدعي هذه المادة أي شيء.